买雅虎送淘宝 再送12亿美元红包?

原创 maqingxi  2011-09-12 18:21  阅读 226 次 评论 0 条
摘要:

去年的6月,i美股对雅虎的资产做了一番梳理,“毛估估”估了一下雅虎的价值(雅虎市盈率40倍 淘宝和支付宝真是白 […]

去年的6月,i美股对雅虎的资产做了一番梳理,“毛估估”估了一下雅虎的价值(雅虎市盈率40倍 淘宝和支付宝真是白送?)。15个月过去了,雅虎依然一副病虎摸样:自主业务不见起色、与马云就支付宝达成了赔偿协议、把巴茨从虎背上掀了下来,等等。经历了这么多变化后,雅虎又能值多少钱呢?

截止2011年9月9日,巴茨辞职后雅虎已经大涨了2天,累计涨幅超过10%,雅虎目前总市值182亿美元。雅虎目前资产主要分为两部分。一部分是资产价值,主要包括雅虎的净现金及现金等价物、以及持有的阿里集团、雅虎日本的股权价值等等。一部分是其门户的业务价值,主要与门户业务的盈利能力有关。

一、雅虎的自主业务价值

我们先来看雅虎主营业务的估值。雅虎2010年税前运营利润约7.7亿美元,2011年上半年该项利润约为3.8亿美元,如无意外,2011年雅虎税前运营利润应该在7.6亿美元左右。华盛顿邮报2011年上半年税前营运利润是1.02亿美元,如果假设全年税前营运利润为2亿美元,则华盛顿邮报目前的市值/税前运营利润比为约为13倍。美国报业前景之黯淡(邮报2011年税前运营利润同同比下降6成),比之雅虎的主业前景有有过之而无不及。我们保守地估计雅虎主营业务的价值是他税前营运利润10倍的PE,则雅虎的主营业务价值当在76亿美元左右。

二、资产价值

我们再来看雅虎的资产方面的价值。雅虎2011年Q2财报显示,雅虎目前拥有25.5亿美元的现金,总负债有20亿,两项相抵,雅虎还剩5亿美元左右的现金.

另外,雅虎还有应收账款+短期可出售的债券+预付费用其他流动资产+固定资产合计达40美元,我们打5折计算也应该有20亿美元。

接下来比较容易确认的资产是雅虎持有的雅虎日本的股权价值。公开资料显示,雅虎持有雅虎日本34.75%的股份,今年雅虎日本一季度净利约3亿美元,目前雅虎日本的市值约为183亿美元,PE大约为15倍。按市价计算的话,雅虎持有的雅虎日本的股权价值约为63亿美元(不考虑税收因素,下同)。

剩下来的就是投资者最感兴趣的雅虎持有的的阿里巴巴集团的股权。雅虎目前持有阿里巴巴集团43%的股权。阿里巴巴集团重要资产主要是三个:支付宝、阿里巴巴(B2B)、淘宝。根据公开报道和公开资料显示 ,阿里巴巴集团目前的情况是B2B业务大赚(2011年上半年净利约9亿港元)、淘宝开始盈利(淘宝CFO语)、支付宝还在投入期。2009年9月-2010年9月阿里巴巴集团亏损1074万美元,可见,目前阿里巴巴集团的亏损主要来自支付宝(雅虎年报所披露的阿里集团财务运营状况)。

亏损的支付宝值多少钱呢?马云将支付宝所有权转移后,和阿里巴巴集团达成协议。协议规定,支付宝未来将以优惠条件继续为阿里巴巴集团及其包括淘宝在内的子公司提供优良的支付服务;支付宝公司还将支付知识产权许可费用和软件技术服务费给阿里巴巴集团,该项费用为支付宝及其子公司税前利润的49.9%;当支付宝或者其控股公司上市或发生其他变现事宜后,将不再需要支付上述费用;但须向阿里巴巴集团支付IPO总市值的37.5%作为补偿费用,阿里巴巴集团将获得最低20亿美元、最高不超过60亿美元补偿。

就是说,雅虎、软银以及马云三方面比较认可的支付宝价值在20-60亿美元之间,外加支付宝N年利润的49.9% 。因为支付宝暂时没有盈利,对于利润分成我们暂时忽略不计。如果支付宝“变现”,阿里集团将获得20-60亿美元的赔偿。假设阿里集团获得30亿美元的赔偿,那么雅虎相应的权益应该是13亿美元左右。

阿里巴巴集团中第二项比较好确认价值的资产是在香港上市的阿里巴巴B2B业务。目前该上市公司市值约为416亿港币,PE约为22倍。阿里集团持有上市公司73%的股权,雅虎持有阿里集团43%的股权,因此雅虎间接拥有上市的阿里巴巴约31%的股权,以上市公司的市值计算,价值约在17亿美元。

以上所有的资产相加,总额就已达194亿美元(见下表),而目前雅虎目前的值约为182亿,比今天雅虎收盘市值多了12亿美元。注意,这还是我们非常保守的情况下的估算,比如,雅虎的主营业务我们只给了税前利润的10倍,而华盛顿邮报是13倍,支付宝我们只计算了30亿美元,如果支付宝开始盈利,赔偿金额应该更靠近60亿美元而不是20亿美元。不要忘了,我们还没有计算支付宝的盈利分成,雅虎的现金流情况好于利润情况,雅虎其他资产我们也打了5折。

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这意味着什么?意味着我们在比较保守的估算下,如果按今天收盘价买入雅虎,投资者还可以不掏分文获得淘宝,雅虎另外还奉送一个12亿美元的大红包。淘宝价值多少?不算啦,反正白捡!

(i美股 谢粼)

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