摘要:搭别人的顺风车结果总不会好。阿里巴巴上市了,雅虎持有的阿里巴巴剩余股份价值350亿美元(税前);雅虎核心业务面临质疑;维权股东们在寻机发起攻击。

Lex专栏:出售雅虎-速客网

搭别人的顺风车结果总不会好。当雅虎(Yahoo)的股价在过去两年里因为阿里巴巴(Alibaba)的上市预期而大幅飙升时,没有人关心雅虎的核心业务正在缩减。现在一切都变了。阿里巴巴上市了,雅虎持有的阿里巴巴剩余股份价值350亿美元(税前);雅虎核心业务面临质疑;维权股东们在寻机发起攻击。

维权股东的主要观点不容否认:雅虎的市值低于其各部分业务估值总和。它在阿里巴巴和雅虎日本的股份,税前估值分别达到350亿美元和80亿美元。以38%的税率计算,税后价值总和270亿美元。现在来看看雅虎的核心业务,每年产生7亿美元的自由现金流。按自由现金流的13倍(与美国在线(AOL)一致)估算,核心业务估值达90亿美元。现在加上30亿美元现金、阿里巴巴上市套现的60亿美元(税后),再减去10亿美元债务。雅虎的股权大概价值440亿美元。而它的市值是390亿美元,两者相差13%。把这个叫做“玛丽莎•梅耶尔”(Marissa Mayer)折让吧。股东们不再信任这位首席执行官能用阿里巴巴上市带来的现金创造价值。虽然过去两年里雅虎大举收购(包括博客服务Tumblr和应用软件专业分析公司Flurry),但收入仍在萎缩。

有些股东想要雅虎返还更大一部分阿里巴巴的现金给他们。迄今,雅虎承诺返还IPO所得的一半,且尚未就剩余持股公布计划。维权投资机构Starboard Value希望雅虎停止收购、制定一个税务方案,并与美国在线合并。上周五,雅虎股价因Starboard提出要求的消息传出而上涨5%。Starboard认为,与美国在线合并,雅虎也许能削减出售阿里巴巴股份所带来的税单。然而,将自己卖给美国在线可能会很尴尬:在盈利方面,雅虎的规模是美国在线的两倍。

2012年7月成为首席执行官的梅耶尔女士,因阿里巴巴股份大幅增值而受到提振。但随着阿里巴巴的上市,雅虎已没有理由再以目前的形式存在。它所持有的阿里巴巴剩余股份(雅虎的持股锁定期为1年)的价值,是雅虎一年净利润的30倍。梅耶尔的首要任务是如何释放这一价值。如果她的战略包括出售雅虎,那就这么执行吧。考虑到阿里巴巴股份的价值,雅虎核心业务的命运不应成为她首要关注的问题。

Via FT中文网 译者/艾卜

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